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分裂的美联储 两个“隐藏”要点不容忽视

2019-12-01 19:18:15 来源:王人信息门户网

北京时间9月19日凌晨,美联储宣布再降息25个基点,将联邦基金利率目标区间降至1.75%-2.00%。中信证券分析师明确分析称,与7月份的内容相比,美联储在9月份的会议声明中表示,家庭支出有所增加,但仍认为外部存在风险。人们认为,经济发展“仍有不确定性”。与此同时,它继续表示愿意“密切关注经济信息并采取适当行动”来维持经济发展。美联储内部态度严重分歧。投票结果是7: 3,反对它的三票仍然是分开的。

美联储决议公布后,美元指数上涨,美国股市下跌,金价下跌。金价一度跌至每盎司1495.50美元,此后一直在回升。S&P 500下跌0.03%,收于3006.73点。纳斯达克指数下跌0.11%,至8177.39点。道琼斯指数上涨0.13%,至27147.15点。美元指数升至98.57。

美联储目前关于利率的会议总体上缺乏新的想法。例如,会议声明的措辞没有什么变化,经济预期也没有什么变化。值得注意的是美联储目前的分歧。三票中的一票认为利率应该下调50个基点,而另外两票认为利率不应该下调。其他投票委员会呢?位图可能是最强硬的基础,因为中间值显示利率今年不会再次下调,但需要看到的是更多的投票委员会已经将位图下移。今年6月的位图并没有显示美联储投票委员会认为今年将降息1.5-1.75%的范围(三次),但已经有7人认为将在9月会议上降息三次。位图预测的调整需要时间。事实上,美联储今年6月并未降息,但表示将酌情采取行动。因此,语句和位图的变化是渐进的。随着更多经济疲软的证据出现,今年可能会再次降息。

虽然这次利率会议看起来像鹰派,但有两个不可忽视的隐藏点:一个是降低利率,另一个是可能启动量化宽松。事实上,美联储的这次会议有一些鸽派要看,这些鸽派在未来可能会扩大,因此值得更多关注。结合近日流动性吃紧的情况,美联储将超额存款准备金利率(ioer)下调了30个基点,这比基金利率的下调幅度还要大。最近的流动性紧张再次使联邦基金的实际利率接近利率走廊的上限,这有助于将基金利率保持在目标范围内。流动性紧张有一些暂时的原因,但这也反映出前一时期的规模可能缩水过快。在资产负债表上,鲍威尔所说的“资产负债表的规模可能比预期的更早扩大”值得关注。欧洲央行量化宽松之后,美联储也可能对资产负债表进行温和调整。此外,本次会议后,特朗普再次毫无意外地批评美联储,称美联储没有勇气,缺乏远见。值得一提的是,鲍威尔在本次会议上没有明确提到这只是一次中期调整,实际上有些温和。

文本

北京时间9月19日凌晨2点,美联储宣布将联邦基金利率下调至1.75%-2%的目标区间,超额准备金率下调至1.80%。

这次会议的亮点是什么?美国随后的货币政策是什么?鲍威尔在记者招待会上对货币政策安排和未来前景有何解释?我们对此评论如下:

美联储利率会议的结果

美联储9月利率会议根据市场预期降低联邦基金利率。基于全球政治和经济形势对经济前景的影响以及不断放缓的通胀率,联邦公开市场委员会成员投票决定(1)将联邦基金利率下调25个基点,至1.75%-2.00%的目标区间。(2)从2019年9月19日起,超额准备金率下调30个基点至1.80%。将超额准备金余额利率设置为利率走廊上限以下20个基点。

会议内容和口译

一、会议内容比较

与7月份会议的声明相反,美联储在9月份的会议声明中承认家庭支出有所增加,同时认为外部风险仍然存在。具体而言,就业"最近几个月平均就业稳步增长,失业率仍处于低水平",而经济活动保持了先前"适度经济增长"的表述。延续6月份声明中的“12个月基础指数”,整体通胀率和不包括食品和能源的通胀率均低于2%,市场基础通胀补偿指数仍然较低。基于调查的长期通胀预期几乎没有变化。删除了7月份“年初以来家庭支出增长率有所上升”的声明,增加了“家庭支出增长率强劲”的声明。删除“企业固定投资薄弱”等字,增加“出口薄弱”等字。

在过去的12个月里,除食品和能源以外的其他商品的总体通货膨胀率和通货膨胀率都低于2%。基于调查的长期通胀预期几乎没有改变。委员会继续认为,经济活动更有可能继续扩张,劳动力市场将强劲,通胀将接近2%的对称目标,并坚持认为这一判断存在不确定性。与此同时,它继续表示愿意“密切关注经济信息并采取适当行动”来维持经济发展。

除了预期的降息之外,美联储还决定将总存款准备金率和超额存款准备金率下调至1.80%。

最近公布的经济数据使预期的降息得以实现,但内部差异严重,消费驱动型增长未能抵消通胀持续疲软背景下其他分项目的疲软,第二季度国内生产总值增速较前一季度下降至2.0%。制造业数据跌至繁荣-萧条线以下,反映出美国经济疲软或将继续疲软。降息内部出现了分歧。美联储以7: 3的投票通过了降低联邦基金利率的决议。对手是圣路易斯联储主席布拉德(Brad),他在会上更倾向于将联邦基金利率下调50个基点至1.5%至1.75%,而堪萨斯联储主席乔治和波士顿联储主席罗森格伦则更倾向于将目标利率区间保持在2%至2.25%。

就经济前景而言,美联储对2022年国内生产总值增长的预测中值为1.8%。预计2021年国内生产总值平均增长率为1.9%,预计6月份为1.8%。

就失业率而言,美联储的长期失业率中位数预计为4.2%,而6月份为4.2%。预计2021年的中位失业率为3.8%,预计6月份为3.8%。预计2020年的中位失业率为3.7%,预计6月份为3.7%。

就通胀而言,美联储的长期个人消费支出预测中值为2.0%,而6月份为2.0%。预计2021年核心pce通胀的中值为2021年的2.0%和6月的2.0%。

根据美联储的“位图”,五名成员认为联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)应该维持其先前的2%至2.25%的区间,五名成员支持降息25个基点,但利率在今年剩余时间将保持不变,七名成员支持至少在2019年底前再次降息。此外,位图显示,预计2020年不会降息,2021年降息一次,2022年降息一次。

二.鲍威尔在记者招待会上的讲话

考虑到贸易和全球经济增长的风险已经增加;现在是做出判断的困难时期。(1)如果经济确实下滑,美联储将采取一系列措施,但现在没有必要。(2)联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)成员普遍认为,美国经济运行强劲,数据将推动美联储未来的行动,而非预期。(3)何时扩大资产负债表将再次讨论;存在实际的不确定性,资产负债表的扩张可能比预期的要早。(4)美国贸易政策挤压经济前景。

美国经济基本面:经济基本面改善有限,波动和担忧依然存在

尽管8月份零售额超出预期,但企业库存上升,核心cpi上升。然而,美国目前的通胀数据没有达到预期。8月份制造业指数降至49.1。gdp增长仍达不到预期。失业率在8月份保持不变。加上周一美国市场流动性突然紧张,未来经济仍有放缓的风险。美联储官员现在在鹰派和鸽派之间分歧很大。

明尼阿波利斯联储主席卡斯卡里(Kaska Ri)、圣路易斯联储主席布拉德(Brad)和明尼阿波利斯联储主席卡什卡里(Kashkari)领导的鸽派支持大幅降息,以对抗低通胀和颠倒的美国债务收益率曲线。2020年,票务委员会和达拉斯联储主席卡普兰(Kaplan)认为货币政策拥有更大的权力。鹰派克利夫兰联储主席梅斯特(Meister)和费城联储主席哈克反对或不支持降息,认为在继续观察之前,利率应该保持稳定。强劲的零售数据和持续的工资增长支持了波士顿联储主席罗森格伦的坚定立场。中立的达拉斯联储主席卡普兰(Kaplan)和其他人担心贸易形势的影响,并在加拿大降息方面犹豫不决。纽约联储主席威廉姆斯(Williams)认为,美联储准备“采取适当行动”来避免美国经济下滑。措辞与美联储主席鲍威尔之前使用的相同。

流动性紧张表明需要降息。周一,影响整个美国金融体系借贷成本的联邦基金利率从上周五的2.14%升至2.25%。美联储正试图将利率保持在2%-2.25%的目标范围内。11年后,美联储再次开始回购操作。本次正回购操作的利率最低为2.1%。流动性紧缩是由于当前的纳税时机。其次,上周财政部拍卖了500多亿元大规模国债,交易员需要资金支付。

鲍威尔在降息声明后的讲话中表示,市场对最新融资的反应令人惊讶。在资金压力下,我们采取了适当的行动。我们还拥有解决融资压力的工具,并将在必要时使用它们。

就就业而言,8月份美国非农就业人数增加了13万,仍低于预期。预计将增加160,000人,前一季度为159,000人。8月份的失业率为3.7%,仍处于历史低位,劳动力参与率为63.2%,较之前略有调整,为0.2%。恢复了关于非农业就业的新数据,细分显示,私营部门初级商品生产部门创造了96 000个新的就业机会,为今年最低水平。制造业新增就业岗位33,000个,为今年1月和8月的最高水平。新增服务生产人员84,000人。零售额连续7个月下降11,100人。专业和商业服务增加了32,000项,为年中水平。美国非农就业8月份继续下滑,19年来整体就业形势不容乐观。月平均小时工资为0.4%,比预期高出0.3%。同比增长3.2%,比预期高出3.0%。工资上涨,就业下降。

就通胀而言,美国8月份通胀加速,达到一年来的最高水平。美国商务部发布报告称,7月份核心pce价格指数同比上涨1.6%,预计上涨1.6%,前一值上涨1.6%。环比0.2%,预计上涨0.2%,前一值上涨0.2%。美国7月份个人收入环比为0.1%,前一值为0.3%,预期值为0.5%。美国8月份cpi同比增长1.7%,预期为1.8%,此前为1.8%。核心cpi同比增长2.4%,预期为2.3%,前值为2.2%。8月份生产者价格指数同比为1.8%,预计为1.7%,此前为1.7%;8月份,核心生产者价格指数同比为2.3%,预计为2.2%,之前的值为2.1%。8月份cpi基本上与预期同比一致,ppi因服务价格上涨超出预期。通货膨胀数据总体上仍然疲软,并继续低于美联储设定的2%的目标。

在消费和房地产方面,美国8月份零售额数据好于预期,新屋开工和销售数据仍低于预期,居民储蓄意愿较上月下降,处于今年最低水平。美国6月份的零售额比今天高0.4%,比预期高0.2%,比以前高0.7%。核心零售额是当前价值的0%,预期价值的0.1%,先前价值的1%。美国8月份零售额强劲,值得进行上述修订。总体而言,美国消费水平仍然非常强劲,这可能会给美联储暂停加息的空间。美国7月份新屋开工总数为191.1万套,预计为125.7万套,之前的数值修正为124.1万套。7月份美国新房销售量为635,000套,略低于预期的649,000套,高于之前的646,000套。美国个人储蓄率从8%上升到7月份的7.7%。居民存款意愿创下2018年11月以来的最低纪录;7月份,个人储蓄占可支配收入的7.7%,高于8%。消费意愿增加了。

就国内生产总值而言,美国第二季度经修订的国内生产总值年季度增长率为2.0%,等于并低于以前的数值。私人消费发挥了更大的推动作用。美国第二季度修订后的消费者支出季度年率实际上公布了4.7%,预期为4.3%,此前为4.3%。美国第二季度修订后的国内生产总值平减指数实际发布了2.4%,预期为2.4%,之前的值为2.4%。第一季度实际国内生产总值同比增长3.1%,而第二季度的经济增长明显低于第一季度。美国经济增长的主要驱动力是消费,年增长率为4.3%,高于此前的1.1%。对外贸易和投资被视为递延项目。其中,美国第二季度出口下降5.2%,相比之下正增长4.1%,从而放缓了美国经济增长。在投资方面,美国私人部门投资第二季度下降5.5%,拖累该季度经济增长约1个百分点。

在制造业,美国制造业数据喜忧参半。ism制造业pmi下降到繁荣-萧条线以下,反映了美国经济制造业的不稳定性。美国8月份工业产出指数环比为0.6%,预期为0.2%,此前为0.1%。美国9月制造业采购经理人指数为50.3,预计为49.9,高于49.9。8月份,美国ism制造业pmi降至49.1,先前值为51.2,预期值为51.1,低于繁荣-萧条线。9月份,markit服务pmi为50.7,略高于预期的51.0和之前的50.9。8月份,ism非制造业采购经理人指数为56.4,高于预期的54和之前的53.7。

美国债务的长期和短期收益率上下颠倒,衰退的风险仍在预料之中。长期国债收益率可能会保持在低位。尽管美国股市形势相反,但美国历史上三个颠倒的债券市场一直伴随着衰退。现在美国正面临经济增长下滑、通胀预期下降、制造业趋势疲软和全球贸易摩擦的风险,长期国债收益率可能仍在低位波动。

美国市场表现

债券策略

虽然这次利率会议看起来像鹰派,但美联储会议实际上有鸽派要看,而且这种鸽派可能在未来扩大,因此更值得关注。结合近日流动性吃紧的情况,美联储将超额存款准备金利率(ioer)下调了30个基点,这比基金利率的下调幅度还要大。最近的流动性紧张再次使联邦基金的实际利率接近利率走廊的上限,这有助于将基金利率保持在目标范围内。流动性紧张有一些暂时的原因,但这也反映出前一时期的规模可能缩水过快。在资产负债表上,鲍威尔所说的“资产负债表的规模可能比预期的更早扩大”值得关注。欧洲央行量化宽松之后,美联储也可能对资产负债表进行温和调整。此外,本次会议后,特朗普再次毫无意外地批评美联储,称美联储没有勇气,缺乏远见。值得一提的是,鲍威尔在本次会议上没有明确提到这只是一次中期调整,实际上有些温和。

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